企業和芭乐视频网页版個人一樣，一輩子都在為三種老板打工

芭乐视频网页版都知道，大多數中產階級（jí）一輩子（zǐ）都在（zài）為三種老板打工：天天起（qǐ）早貪黑，操賣白粉的心拿（ná）白菜價的薪水——給老板打工；拿到（dào）工資條（tiáo），發（fā）現每個月都少不（bú）了繳納個（gè）人所得稅（shuì）——給政府打工；每個月到手的薪水還得省著點花，因為月底要還按揭貸款和利息（xī）——給銀行打工。其實企業也一樣。

為了準確的從債權人、政府（fǔ）和股東三個不同角度來度量企業價值（zhí），精（jīng）明的會計師、投資家發明了EBIT、EBITDA與淨利潤。本係列文章分為三部分，重點（diǎn）解決（jué）的問（wèn）題是：EBIT、EBITDA與（yǔ）淨利潤的真實內涵，它們（men）三者之間的聯係和區別，什麽情（qíng）況（kuàng）下選用這三個指標中的一（yī）個或者組合？

EBIT（Earnings Before Interest and Tax）息稅前利潤EBITDA（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）未計利息、稅項（xiàng）、折舊及（jí）攤銷前的利潤Net Profit, Profit after tax 淨利潤，稅後利潤一、企業收（shōu）益蛋糕切給了誰？

在討論EBIT、EBITDA與淨利潤三個指標之前，讓芭乐视频网页版來（lái）看看當（dāng）企業盈（yíng）利之後，這些收益究竟如何分配（pèi）——收益蛋糕切給了誰？其（qí）實，每家企業的蛋糕都被三種人吃（chī）掉：

當一家企業獲（huò）得了（le）收益，第一步是產（chǎn）生“營業利潤” (Operation Income)，企業利用這部分利潤支（zhī）付（fù）債權人如銀行貸（dài）款的利息；接下來用剩下（xià）的利潤向政府上（shàng）繳稅收（shōu）；最後得到“淨利潤” (Net Income)。淨利潤（如果不考慮優先股）就是持（chí）有這家公司普通股股東能分得的收益。

因此（cǐ），這三（sān）個去向是所有企業所賺收（shōu）益的必然歸屬。

這裏講的（de）必然歸屬並不一定是必須支付，更準確一點並不是所有三方都得支付，正（zhèng）如利潤（rùn）表刻意排列他們的支付順序一（yī）樣，每個方麵享有的優先級是不一樣的：公司的債權人是優先級最高的，無論企業賺錢與否，企業（yè）必須按（àn）貸款合同約定支付貸款利息（xī）；隻（zhī）有（yǒu）在公司賺得有利潤（rùn）後，才向政府繳納所得稅。

如果當年企業虧損（sǔn），就不用向政府繳納所得稅；股東隻有在（zài）淨利潤（rùn）為正的（de）情況下才能分得（現金）紅利，但股東經過相互（hù）協商也可以決定不（bú）分享或僅部分（fèn）分（fèn）享（現金）紅利，把未分享的淨利潤全部或部分投（tóu）入企（qǐ）業當中（形成留存收益（yì））繼續壯大企業。當然如果當（dāng）年（nián）企業淨利潤虧損為（wéi）負，股（gǔ）東是分不到任何一塊蛋糕的。總之而言，這三方麵是根據自己的座次（cì）來分果果（蛋糕）吃（chī）。

EBIT、EBITDA與淨（jìng）利潤這三個指標正好和收益的（de）三（sān）個去向相匹配。

EBIT息稅前利潤首先登場

EBIT——息稅前利潤就是企業（yè）的營業利潤， 它反映了企業主營核心業務的經營成果。

此階段的經營成果不會受（shòu）到（dào）企（qǐ）業“資本結構”（簡單（dān）來說，就（jiù）是企業的資本來（lái）源有多少是靠負債，有多少是靠股東的投資和再投資（zī），這一資本結構決定了這個EBIT蛋糕怎麽切）和“稅收”的影響。

因此，EBIT是上述三（sān）方麵—債權人、政府和股東—總的分配來源，是（shì）一塊完整的大蛋糕。這是EBIT不同於其餘兩（liǎng）個指標的顯著差別。

繼續把EBIT拆（chāi）解來分析：它（tā）是由銷售收入減去銷售成本、運營成本還有長期資產的折舊攤銷（會（huì）計上會把與商品直接相關的折舊攤銷（xiāo）計入商品成本）而來。EBIT反映了成本費用與長期資本性支（zhī）出（通過折舊）對企業盈利的影響。

聯想到勤勤之前提到的“自由（yóu）現金流” 是經營（yíng）淨現金流（liú）減掉長期資產資本性支出(Capex)，這與EBIT有（yǒu）異曲同工之妙（miào）。

接下來（lái）聊聊EBITDA

EBIT加上折舊和攤銷就是EBITDA——未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤，可以看做是企業經（jīng）營現金流的代（dài）表，而不是字麵上稱的“利（lì）潤”。

與EBIT一樣，該指標反（fǎn）映了企業未受其資本結構和稅收影響的淨現（xiàn）金流情（qíng）況（kuàng）。

如果您對間接法下（xià）的現金流量表熟悉的話（如下表（biǎo）所（suǒ）示，不考慮其他情況（kuàng）），就很容（róng）易理解EBITDA為什麽可以代表企業的經（jīng）營現金流。因為（wéi）企業的“經營現（xiàn）金流（liú）”是由淨利潤加回折舊和攤銷、加或減營（yíng）運資本的變化調節得到的，這和EBIT加回折舊攤銷得到EBITDA的過程又是異曲同工。

如果您從沒接觸過會計，勤勤就用（yòng）上（shàng）麵現金流量（liàng）表的數字來舉例吧（ba）：假如勤勤財務谘詢公司今年（nián）收入100萬元現金，成本費用合計40萬元（其中含辦公設備（bèi）折舊15萬元），不考慮所得稅的話，淨利潤（rùn）60萬元。那勤勤是不是到（dào）年底就拿到60萬元的現金了呢？如果不是，是比（bǐ）60萬多，還是比60萬少?

顯然，勤勤拿（ná）到（dào）的現金（jīn）是淨利潤的60萬加上折舊的15萬，總共75萬元（yuán）。道理很簡單，成本費用中的折舊15萬勤勤並沒有用現金支付，這在（zài）兩（liǎng）年前購買辦公設備的時候就早已支付了，所以淨利潤要加回（huí）15萬，得到75萬就是（shì）勤勤最後到手的現金，俗稱軟妹兒。

與EBIT一（yī）樣，EBITDA也是一塊完整的大蛋糕，尚未對債權人、政府和股東進行分配。因此，EBITDA是共同（tóng）屬於債權人、政府和股東的。那這個蛋糕怎麽切（qiē）呢？總的遊戲規則仍是前麵所談到的優先順序——排座次吃果果（蛋糕），再（zài）考慮企業的資本結構和（hé）國家的稅（shuì）收製（zhì）度。

EBIT和EBITDA比直接計算現金流更加方便直（zhí）觀（guān），因此在預測企業未來財務報表和進行企業估值上，更能節約時（shí）間。這也是這兩（liǎng）個指標受到（dào）投（tóu）資者青睞的另一個原因。

最後上場的是咱們眾所周知的淨利（lì）潤

淨利潤直接反應在企業的利潤表上。淨利潤已經是經過上繳所得稅、向（xiàng）債權人支付（fù）利息、向優先股股東派發股息，並考慮了企業的非（fēi）核心經營（yíng）（政（zhèng）府補助，變賣資（zī）產等利得損失）之後留給持有普通股股東（dōng）的經營成果。

股東可以分配淨利潤，也可（kě）以（yǐ）繼續投入到企業之中擴大再生產。

投資者喜歡用（yòng）市（shì）盈率PE(price to earning ratio)來（lái）比較（jiào）公（gōng）司之間的投資價值。這個指標正依（yī）賴於企（qǐ）業（yè）的淨利（lì）潤。

對上述三個指標討論的（de）總結可以看出：EBIT與EBITDA沒有包（bāo）含企（qǐ）業的非核心經營利得和損失，也沒（méi）有包含優先股息和稅收；而（ér）淨利潤把這（zhè）些全都計算（作（zuò）為加（jiā）減項目）在內。

作為企業股（gǔ）東，隻能（néng）依照淨利潤來（lái）發放現金紅利或投入企業（yè）擴大再生產；債權人和政府更多的應是（shì）看EBIT和EBITDA，它們（men）能夠反映（yìng）企業（yè）的總體價值。

在這裏勤勤埋下一（yī）個伏筆：企業價值（Enterprise Value, EV）僅是對股權人（股東（dōng））的價值？還是對債（zhài）權人、股權人和政府各方麵的價值？如果衡（héng）量企業價（jià）值，芭乐视频网页版是用（yòng）EBIT、EBITDA還是淨利潤？

許多個人投資（zī）者（俗稱（chēng）小（xiǎo）散）喜歡關注企業的（de）淨利潤，但正如勤勤的一貫主（zhǔ）張，淨利潤具有迷惑性，某程度上是最沒實際意義的財務數據。談到這裏，有必要再給各位三個理由：

理由（yóu）之一（yī），淨利潤受到企業資本結構的影響。假如有兩個公司，公司A有50%的股權和50%的債權；公司B有100%的股權。即（jí）使這兩家公司的企業（yè）價值一（yī）樣，但（dàn）他們（men）得到的市盈率PE和淨（jìng）利潤（rùn）差別會很大。例（lì）如通用公（gōng）司和福特公司，後者從股權投資者的角度來講，估值比（bǐ）通用（yòng）公司高。其中（zhōng）很重要的一（yī）個因素，就是通用公司的負債比福特公司多，影響了（le）其股權價值的估值。

理（lǐ）由之二，淨利潤受到所得稅稅收（shōu）的影響。兩（liǎng）個具（jù）有相（xiàng）同企業價值的公司，享受的所得稅（shuì）稅率一個15%、一個25%；兩家企業享受不同的稅前抵扣政策。如果用市盈率PE和淨利（lì）潤來判斷這（zhè）兩家企業的（de）投資（zī）價值，而不仔細（xì）的查看（kàn）它們不（bú）同的稅收政策，這是不是太（tài）武斷了？那麽采用EBIT或者EBITDA是（shì）不是準確一點？

理由之（zhī）三，淨利潤（rùn）受企業的非核心、非經常業務的影響（xiǎng）。債權人、投資者在（zài）分析企業價值（zhí）的時候，通常不會考慮一些非經常、非核（hé）心業務（wù）給企業帶（dài）來的收益，如變賣（mài）固定資產、獲得政府補助、行政罰款支出等，這些都（dōu）不是企業的核心業務。中國的很多企業常年依靠政府補助生存，雖（suī）然賬麵的淨利潤很好看，一旦拿掉政府補助（zhù），會（huì）虧得一塌糊塗，這樣的企業在淨利潤（rùn）為正的情況下，還有投資價值麽？與淨（jìng）利潤不同的（de）是（shì），EBIT和EBITDA可以消（xiāo）除這些（xiē）影響。

長（zhǎng）期（qī）關注勤勤的讀者會發現，我在每篇文章中都在黑“淨利潤”。但在實際工作中，咱們（men）千萬不能把這三個指標（biāo）孤立起（qǐ）來分析。

一個合格的財務、投資分析師，一定會在充分理解各項指標真實內涵的前提下，綜合運用各項（xiàng）指標（biāo），找出影（yǐng）響它們之間的影響（xiǎng）差異，並做出合理解釋。

這些差異的落腳（jiǎo）點，就是企業背後的故事，幫助芭乐视频网页版（men）做各種決策，這是財務分析的意義所在。也是人優於機器，不被機器取代的（de）競爭力所在。

怎（zěn）麽理解企業背（bèi）後（hòu）的故事，讓芭乐视频网页版接下來舉兩家公司實戰一番。

為了讓舉的例子更有對比（bǐ）效果，勤勤（qín）挑選了兩家截然不同的（de）美國公司：一家（jiā）是芭乐视频网页版熟（shú）悉的Linkedin領英；一家（jiā）是芭乐视频网页版不太（tài）熟悉的Steel Dynamics (SD)鋼鐵動力。

前一家（jiā）高科技互聯（lián）網公司成立於2003年（nián）（已被微軟收購），是（shì）為專業（yè）人士求職的社交網絡，屬於輕資產行（háng）業；

後一家傳統型鋼鐵公司成立於1993年，為其他行業提供各種金屬建（jiàn）材，屬於重（chóng）資產行（háng）業。

兩家公司成立時間（jiān）正好差別10年，前者仍在飛速成（chéng）長，後者已進入穩定經營期（qī）。

首先來看看領英，下麵是（shì）它某一年的現金流量表（biǎo）、利潤表、EBIT和EBITDA的取數計算過（guò）程：

不要被現金流量（liàng）表眾（zhòng）多調（diào）節項目嚇住，芭乐视频网页版隻注意一頭一尾“淨利潤”、“經營活動產生的淨現金(CFO)”與中間加（jiā）回的“折（shé）舊和攤銷”三個數字即可（kě）。

兩種（zhǒng）顏色的線條代（dài）表（biǎo）了由利（lì）潤表和現金流量表得出EBIT、EBITDA的取數路徑。

鋼鐵動力SD某一年的現金流量表、利潤表、EBIT和EBITDA的取數計算過程：

得出兩（liǎng）家公司的EBIT、EBITDA後，接下來列表對比分析三個指標：

領英 Linkedin

鋼鐵動力 SD

先看（kàn）看Linkedin左（zuǒ）邊的EBIT，與“經營活動產生的淨現金流”和“自（zì）由現金流”相比，EBIT更接近於（yú）後（hòu）者；奇怪的是右（yòu）邊的EBITDA比EBIT還要更接近於自由現金流(前（qián）麵（miàn）理論（lùn）部分提（tí）到的是EBIT更近似（sì）於自由（yóu）現金流)。Steel Dynamics的EBIT更接近於經營活動產生的淨（jìng）現金(前麵理論部分（fèn）提到的是（shì）EBITDA更近似於經營活動產生的淨現金)。

表麵（miàn）上看這（zhè）和原理（lǐ）矛盾，為了解決這個矛（máo）盾，芭乐视频网页版得深入分（fèn）析，挖掘企業的故事。

發現之一：從Linkedin的（de）“現金流量表”發現其（qí）營運資本的變化為120.3，占當年收入的8%，股票性福利為193.9，占當（dāng）年收入的13%；而（ér）Steel Dynamics兩者分別為-129.9和15.5，比例為2%和（hé）0.2%，遠遠小於Linkedin。

發現之二：資本性支出方麵，Steel Dynamics的支出為186.8，Linkedin的支出為278.0。兩（liǎng）個絕（jué）對數字上看不（bú）夠性感，芭乐视频网页版無法直（zhí）觀感受數字的含義。勤勤以前提到過，不同公司對比需要把絕（jué）對數字轉換成相（xiàng）對比例，分（fèn）子是要比較的指標，分母用一個可以代表規模的數據，如收（shōu）入（rù）。Linkedin的資本（běn）支出占收入（rù）比為18%，而Steel Dynamics的比例僅為3%，巨（jù）大的差別！年輕的Linkedin處於飛速（sù）發展階段，每年都有大（dà）量的長期資本投入；而（ér）Steel Dynamics已步入中年，業務穩定，並不（bú）需要太多的投入。

因（yīn）此我（wǒ）們得出的解釋可（kě）以是：Linkedin在巨大營運資本變化、巨大的股票性福利（用（yòng）於激（jī）勵員工，這是科技型創業公（gōng）司常用（yòng）的方式（shì））和巨大的資本性（xìng）支出（chū）的影響下，得到了不合乎常規的表現。

在實際的工作當中，勤勤經常發現：書本上的理（lǐ）論和實際的脫（tuō）節。

這兩個公司的例子正能說明理論是美（měi）好的，但現實是（shì）骨感（gǎn）的。

假如兩家公司（sī）都在（zài）同一個行業，都處於同樣（yàng）的發展階段，芭乐视频网页版可以期（qī）望這（zhè）些指標能夠一（yī）定程度上符合（hé）原理：EBIT更（gèng）接近於自由現（xiàn）金流，EBITDA更接近（jìn）於經營（yíng）性淨現金流。但在這裏恰恰不是，這是工作中常遇到的挑戰，正好能成為芭乐视频网页版（men）經驗的積累。

最後，讓芭乐视频网页版來解決第一篇的提（tí）到的現實問題：什（shí）麽情況下選用這三個指（zhǐ）標中的一（yī）個或者組合？

通常而言，如果分析（xī）師想反映資本性支（zhī）出Capex的影響，EBIT比EBITDA優，因為前者能通過（guò）折舊的形式（shì）捕獲Capex的影響（xiǎng）。

EBITDA常用於分析資本性支出影響不是很大的公司，如軟（ruǎn）件、互聯網、谘詢公司等。這些公司的研發支出比（bǐ）固定資產（chǎn）等的支（zhī）出更重要。

在（zài）本例（lì）中，如按照上述“通常而言（yán）”，您可能要優先采用EBITDA分析LinkedIn，因（yīn）為它是互聯網輕資產（chǎn）公司。但勤勤告訴你LinkedIn的資本性支出巨大，對（duì）公（gōng）司的自由現金流和估值有（yǒu）相當大的影響，因此應該靈（líng）活選用EBIT。

勤勤在這裏老是兜圈子，推翻自我，不過有一條金科玉律想要給各位（wèi）分享：選用EBIT還（hái）是EBITDA不能隻看行業，還要看（kàn）企業發展（zhǎn）階段。

如果（guǒ）企業成長（zhǎng）迅速，有大量（liàng）的（de）資本性支（zhī）出，優先考慮EBIT。如（rú）果企業（yè）已進入穩（wěn）定成熟期，沒有大量的（de）資本性支（zhī）出，其影響不大，可以考慮EBITDA。

另外國際上作為銀（yín）行等債（zhài）權（quán）人，喜歡用EBITDA與其他指標的比率來約束（shù）債務人（rén），在貸款合同中約定債務人的“債務/EBITDA比”不能高於某個數字，“EBITDA/利息比”不能低於某個數字，不然的話就是合同違約，銀行有權收回（huí）貸款（kuǎn）或讓（ràng）債權人補充抵押物。在（zài）這裏選用EBITDA的目的是消（xiāo）除折舊對（duì）蛋糕大小的影響（xiǎng）。很多企業喜歡通過改變折舊的（de）方法來調節利潤，EBITDA正好不（bú）受這種操縱的影響。

最後，勤勤要重申的是：芭乐视频网页版千萬不能把這（zhè）三個指標孤立（lì）起來分析，一個合格的投資分析師，一定會在充分理解各項指標真實內（nèi）涵（hán）的前提下（xià），綜合運用各項指標，找出影響它們之間的影響差異，並做出合理解釋。

這些差異的落腳（jiǎo）點，就是企業背後的故事，幫助芭乐视频网页版做各種決策。這才是財務分析的意義所在。

記住（zhù），淨利（lì）潤隻（zhī）是普（pǔ）通股股東分得收益蛋糕的最後一塊而已。債（zhài）權（quán）人、政府和股東三方麵怎麽分配（pèi）決定了最（zuì）後這塊蛋糕的大小。

EBIT反映（yìng）了企業營運資本和（hé）長期資本投入的影響，這和自由現金（jīn）流受到營運資本（běn）和長期資本投入影響類似，所以有些時候可以（yǐ）把EBIT看做是自由現金流。

EBITDA是由EBIT加上折舊攤（tān）銷DA得到，不完全等同但類似於經營性現金流。

EBIT和EBITDA與現金流（liú）做類比的原因是前兩者比後者容易獲得，特別是在預（yù）測公司未來價值的（de）時候。

全文畢，感謝您（nín）寶貴的時間！

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